第3章
它们。”
（2）以长期所有者合伙人自居
巴菲特认为投资者要把自己作为长期投资公司的所有者合伙人，他在伯克希尔公司1996年股东手册中说，“希望波动对我们来说毫无意义，除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增持股份。”
作为长期投资的所有者合伙人，其投资业绩主要来自于公司内在价值的增长以及市场认识到这些内在价值后对股价的修正，但最根本的因素还是内在价值的增长。1989年，在伯克希尔公司持有的股票大涨后，巴菲特却非常清醒地认识到未来作为所有者合伙人却只能依靠所投资公司的内在价值增长：“我们将继续持有我们的大多数主要股票，相对公司内在价值而言，无论它们的市场定价过高还是过低。这种‘至死也不分开’的态度，再加上这些股票的价格已经达到高位，将意味着不能预期它们在将来能够还像过去那样快速推动伯克希尔公司的价值增加。也就是说，迄今为止，我们的业绩受益于双重力量的支持：①我们投资组合中的公司内在价值有出乎意料的增加；②在市场适当地‘修正’这些公司的股价时，相对于其他表现平平的公司而提高对它们的估值，从而给了我们额外的奖赏。我们将继续受益于这些公司的价值增长，我们对他们的未来增长充满信心。但我们的‘市场修正’奖赏已经兑现，这意味着我们今后不得不仅依靠另外一种支持，即单纯依靠公司的价值增长。”
（3）投资股票，其实就是“购买未来”
对于一家上市公司而言，过去的辉煌业绩和今日的妥善经营虽是好事，但它们都已反映在今日的股价上了。因此，对于投资人而言，能否为我们赚钱的，是未来的成绩。巴菲特也曾说过，真正决定投资成败的，是公司未来的表现。
试想，如果投资成败是决定于过去和今日，那任何人都能投资致富，根本也不需要很强的分析能力，因为过去和今日的业绩都是公开消息，人人都知道的。就因为投资成绩是由未来而定，所以巴菲特认为，行业的性质比管理人素质更重要。毕竟，人心莫测，管理人可以“变质”，但整体行业情形一般不会那么容易变化。
每一个经济体系里的各种行业，都有着不同程度的竞争情形。有些行业很容易进入，因此竞争异常激烈。另一些行业则因消费者注重品牌等因素，而使得有关整个行业年年获利良好。
巴菲特说，一些行业竞争是非常激烈的，比如超级市场就是一个例子，而另一些则没有这么激烈的竞争。我们身为消费者也可以亲眼看到，超级市场价格竞争激烈，管理人必须时常关注对手的削价情形，以做出对策。比如世界最大的百货连锁公司沃尔玛的创办人华顿先生在世时就是天天都到主要对手的好几家分店去参观。据他说，目的就是要看看，到底为什么还有人会来这里购物？历史上有很多零售连锁店，开始时赚大钱而快速发展，但最终还是渐渐退步，直到倒闭。
巴菲特说，他敢叫最呆板的表弟去管理类似可口可乐的
“就短期而言，股市是个情绪化的投票机器，但就长期而言，它却是个准确无比的天平。”公司，10年过后，公司还是好好的。但如果叫这位表弟去管理超级市场，等于是让企业快速自杀。巴菲特也曾说过，我们选购公司的时候，应该选那些即使是傻瓜也能够管理的公司，因为，“迟早某个傻瓜准会爬上去主管这家公司的。”
7．机会比市场更重要
纵使“多头市场”在反转时可能涌进大量买盘；而在空头市场，仍有许多公司的股票被贱价抛售，通常这是最好的投资机会。
——沃伦·巴菲特
很多投资人经常受到市场上谣传下一个空头市场即将来临的威胁，于是心生畏惧，进而成为受害者。通常这样的言论一出现，股票经纪人就会打电话告知投资者赶快卖股票以换现金，他们这样做是因为可以趁你卖股票时赚取手续费。当然，下一回你将手中现金再次投入股市时，那些人就又有手续费的收入了。
有人认为投资者这样的做法很愚蠢，首先，空头市场不可能会如计划所排定的时间而发生。再者，那些股票预言家，预测错误的次数和他们猜对的次数一样多。如果某人相信了空头市场即将来临而卖出手中不错的股票，那么这人会发现，通常卖出股票后，所谓的空头市场立即转为多头市场，于是又再次错失良机。
但这些投资者可能又说，如果空头市场不降临，他可以再回到股市，同时以比较低的价格再买进先前出清的股票。但实际上在他们卖股之后，必须缴交易所得税和付出手续费，所以他们拿到手的现金会比原先的要少。此外，就算是空头市场真的来临，而他们想趁机再买回原先的股票，也要等到股价跌到可以弥补你所付出的税负和手续费的价位。费雪也提到他所认识的朋友，很少会在空头市场时再度介入股市。
柏纳德·巴洛克依的经验给投资人一个建议：“别期望总是可以买在最低点，卖在最高点，这是不可能办到的——除非是骗子。”巴菲特的解决方法是全然忽视所谓的空头和多头市场。他以合理的价格买进股票，如果股价过高而无法提供足够的投资报酬，那么他也不会买进。每日市场的变动不会影响巴菲特，而巴菲特也不去考虑这些事，他所思考的是要投资哪些企业，并以合理的价格买进它们。
巴菲特观察到，纵使“多头市场”在反转时也可能涌进大量买盘；而在空头市场，仍有许多公司的股票被贱价抛售，通常巴菲特会利用这个大好时机来找寻投资机会。
例如1973年，美国股票处于低潮、投资人士大为恐慌之际，大家想尽办法抛售自己的股票，精明的巴菲特却全线杀人，到1975年股票大幅上扬，巴菲特赚得腰包鼓鼓。
最经典的战役是在1987年。
1987年10月18日清晨，美国财政部长在全国电视节目中一语惊人：如果联邦德国不降低利率以刺激经济扩展，美国将考虑让美元继续下跌。
结果，就在第二天，华尔街掀起了一场震惊西方世界的风暴：纽约股票交易所的道·琼斯工业平均指数狂跌508点，6个小时30分钟之内，5000亿美元的财富烟消云散！
第三天，美国各类报纸上，那黑压压的通栏标题压得人喘不过气来：“10月大屠杀”“血染华尔街”“黑色星期一”“道·琼斯大崩溃”“风暴横扫股市！”……
华尔街笼罩在阴霾之中。
这时，巴菲特在投资人疯狂抛售所持股票的时候开始出动了，他以极低的价格买进中意的股票，并以一个理想的价位吃进10多亿美元的“可口可乐”。不久，股票上涨，巴菲特见机抛售手中的股票，大赚特赚了一笔。
在大家认为空头市场的时候，巴菲特并没有卖股票换现金，也没有袖手旁观而缺乏行动。他眼中所看到的尽是机会，而其他的投资人只看到恐惧。
而我们百姓投资证券市场往往喜欢做“蜂拥而至”里的“那一只蜜蜂”，不喜欢做孤独地等待出击时刻的“猎鹰”。风平浪静的时候不下水，大浪滔天的时候跳进去，结果就是淹不死也会呛掉半条命。
8．利用市场的无知和情绪化而得益
要想击败市场，第一个条件当然就是不要受市场情绪的影响。而不受市场情绪的影响，首要条件就是为自己确定一些选股的准则。
——沃伦·巴菲特
如果你能够像巴菲特那样找到20多家常年“现金”回报率超过20％的公司；如果股市是像我们这样聪明理智的话，不管我们是不是巴菲特，我们手上的这些股票的回报率，也就等于这些公司的长远“现金”投资回报率。
但事实并不如此。市场是会闹情绪的。每一支股票的价格，都会因市场的情绪而波动。这个波动并不是跟着公司的企业现金获利潜能而上下浮动的。就是这一点，使我们能够把自己选中的优秀公司的长远回报率当成一个“底线”——投资回报率的最低限度，然后利用市场的情绪，来取得更高的回报率。比如，巴菲特一直认为历史上最优秀的品牌公司可口可乐，在1919年上市时每股40美元，如果你在当时买入而持有到今天，经过多次配股和配息后，平均每年回报率是20％。这就是可口可乐长线上的“平均”股价增值率。如果你学巴菲特那样，喜欢以“实际价值”来看待公司的话，那么你就会专门等到市场情绪低落时才大笔买人你心目中的优秀公司的股票。在可口可乐的例子上，巴菲特在1988年、1989年和1990年都大量购入可口可乐的股份，持有到今日，分别是9～11年，平均每年赚取超过26％的股价上升获利。
巴菲特也曾多次强调，他买入一只个股之后，完全不担心这支个股有没有人在买卖。即使买入股票之后，市场关闭长达10年不能买卖这支股票，他也不会忧心。他始终都信奉恩师格拉厄姆的名言：“就短期而言，股市是个情绪化的投票机器，但就长期而言，它却是个准确无比的天平。”对巴菲特来说，股市是反映宇宙间所有已知和未知因素的指标。就像天气那样，准确无误的预测是不可能的，最好就是做好准备，任何情况都能应付自如。
普林斯顿大学经济学家马基尔评论说，很多股民买股时，价格虽高了，但却还买下，因为大家心里在想，虽然自己很傻，会以这个价格买入，但买了不久后，就会有更傻的人以更高的价格跟着他们买去，所以今天高价买入并不算傻。马基尔称之为“更傻的人的原理”。
事实上，人类史上从未有过在股市里赚钱的技术分析师，巴菲特也绝对不是像技术分析师那样，靠观看图表来预测市场走势的。巴菲特更不是像国际知名的狙击大师索罗斯那样，以猜测和尝试影响国际市场参与者情绪而赚钱。要知道即使是索罗斯近年来也是亏损连连。
许多投资者很不喜欢拥有那些股价已经下跌很久的股票，却对那些一路上涨的股票非常着迷，但结果却往往是高价买进、低价卖出。而巴菲特的实战经历却总表现出另辟蹊径的勇气。
巴菲特指出：“事实上，聪明的投资人不但不会预测市场走势，且还会利用这种市场的无知和情绪化而得益。”
巴菲特就是这样一个理性的独辟蹊径者，他极善于把握投资机遇。他看好的投资往往会令其他投资者深感疑惑，但结果却总是证明巴菲特独具慧眼、另辟新径的投资策略是有道理的。他的价值取向就在于他与众不同的投资思维模式，加上理性看待市场。
巴菲特看好大众传播和出版事业的前景，他认为报纸和电视台是很容易了解的行业。他曾拥有华盛顿邮报公司和《水牛城新闻报》20年以上，但他最成功的投资案例是对美国最大报纸发行企业加内公司的投资。
加内公司是采取分散化经营的新闻和大众传播公司，既有全国性报纸《今日美国》，又有分布全美各地的10家电视台和11家广播电台，更是北美最大的户外广告集团。但当巴菲特20世纪80年代末期买下加内公司4．9％股份时，却是美国传媒业发展的一个低谷，投资者都在廉价倾销他们在纸媒体的投资。而此时加内公司大胆使用加内公司的产权（也就是用自己的股票）来收购其他报纸，结果《今日美国》扩张成为全美最大的报纸，加内公司盈利开始稳步递增，巴菲特因此又捡了个大便宜。
要想击败市场，第一个条件当然就是不要受市场情绪的影响。而不受市场情绪的影响，首要条件就是为自己确定一些选股的准则。
巴菲特从不公布他选股的本益比[本益比是某种股票普通股每股股价与每股盈利的比率。也称“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。]标准，但根据那些曾经把私人企业卖给巴菲特的创业家所说，巴菲特收购私人企业时，所要求的本益比是不要超过10倍。以1999年初的每股70000美元来算，伯克希尔的“长期预算本益比”是10倍或更低。这也难怪巴菲特于1998年9月16日评论说，他将会第一次做出准备，以便随时购回伯克希尔的股票。
9．理性投资人真正的敌人是乐观主义
价格下跌的共同原因，是因为投资人抱持悲观的态度，有时是针对整个市场，有时是针对特定的公司或产业。我们希望能够在这样的环境下从事商业活动，并不是因为我们喜欢悲观的态度，二十因为我们喜欢它所制造出来的价格。换句话说，理性投资人真正的敌人是乐观主义。
——沃伦·巴菲特
当巴菲特在20世纪80年代购买通用食品和可口可乐公司股票的时候，大部分华尔街的投资人都觉得这样的交易实在缺乏吸引力。然而，巴菲特的精明正在于此。
当时大多数人都认为通用食品是一个不怎么活跃的食品公司，而可口可乐给人的印象则是作风保守，从股票投资的角度来看，是缺乏吸引力的。在巴菲特收购了通用食品的股权之后，由于通货紧缩降低了商品的成本，加上消费者购买行为的增加，使得通用公司的盈余大幅增长。在1985年菲利普摩里斯（美国一家香烟制造公司）收购通用食品公司的时候，股价足足增长了3倍；而在伯克希尔1988年和1989年收购可口可乐公司之后，该公司的股价已经上涨了4倍之多。
在其他的例子里，巴菲特更展现了他在财务恐慌时期，仍然能够毫无畏惧地采取购买行动的魄力。1973～1974年是美国空头市场的最高点，巴菲特收购了华盛顿邮报公司；他在盖可保险公司面临破产边缘的情况下，将它购买下来。他在华盛顿公共电力供应系统无法按时偿还债务的时候，大肆进场购买它的债券；他也在1989年垃圾债券市场崩盘的时候，收购了许多RJR奈比斯科公司的（美国一家极大的饼干制造公司）高值利率债券。
另外，巴菲特并不会因为市场价格情况的改变，而停止收购行为。虽然偏高的市场价格可能使得交易额减少许多，但是巴菲特还是能够发现能吸引他的公司，进而收购它的股票。当市场价格下跌，多数投资人普遍持悲观态度的时候，具有吸引力的交易数量将会增加。
巴菲特说：“我们只是设法在别人贪心的时候保持谨慎的态度。唯有在所有的人都小心谨慎的时候我们才会勇往直前。”巴菲特表示，虽然这样的心态并非全然错误，但我们仍需承认下面两句话：“未来的情况你永远都摸不清。”“在股市已经一片看好声中，你将付出很高的价格进场。”
巴菲特并不预期股票市场的涨跌。如同他所指出的，了解其他大多数人的想法，并不能够代替自己本身的思考。想要获得大量收益，你就得小心评估各个公司在经济层面上的基本情况。然而热情拥抱目前最流行的投资方式或情报，却无法保证你一定成功。
10．巴菲特的投资“金定律”
企业一包装上市，资本市场就存在两种价值观点。一种观点是，将股票视为类似债券的有效证券，可以把公司理解为一个黑箱，关键是预期的红利回报。另一种观点则是从企业资产构成的角度理解问题，关键是资产在市场上的潜在价值。
——沃伦·巴菲特
“巴菲特具有某种认识公司价值的途径，或者说他具有比市场中其他人更敏锐的判断力，能更接近企业真实的价值。”这段话几乎成为资本市场的共同认识，而他在巴菲特这里也确实得到了证明。
巴菲特的投资“金定律”是：
（1）利用市场的迟钝，进行有规律的投资。
（2）买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
（3）利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
（4）不在意一家公司来年可赚多少，而是着眼于它未来5～10年能为自己赚多少。
（5）只投资未来收益确定性高的企业。
（6）通货膨胀是投资者最大的敌人。
（7）价值型公司与成长型公司的投资理念是相通的，价值是一项投资未来现金流量的折现值，而成长只是用来决定价值的预测过程。
（8）投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
（9）“安全边际”从两个方面协助我的投资：首先是缓冲可能的价格风险，其次是可获得相对高的权益报酬率。
（10）购买一只股票，然后期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
（11）就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个做法。
（12）不理会股市的涨跌，不担心经济形势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只关注两点：a．买什么股票；b．买入价格。
巴菲特的投资逻辑是：选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票，然后将你的大部分资金集中在这些股票上，不管股市短期涨跌，坚持持股，稳中取胜。将大部分时间用于分析企业经营状况、评估企业的管理上，以此决定是否对这个企业的股票进行投资，而不是跟踪股票价格的波动。
巴菲特的投资观点是：“因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。好的企业比好的价格更为重要。要追求消费垄断的企业，最终决定公司股价的是公司的实际价值。”
在巴菲特看来，选择合适的价格吃进优秀企业的股票，关注这个企业的经营管理，一路持有，等待收获，才是真正需要做的。
巴菲特有一套自己独特的投资策略，我们将之细分如下：
（1）不理会股票市场每日的涨跌
众所周知，股票市场永远都是跌宕起伏，让人不可预测。有时候它的节节攀升让你欣喜若狂，而更多的时候，你会因为它的停滞不前，甚至像抛物线一样的下跌而使精神紧张几近崩溃。如果你坚信自己比股票市场更了解企业，那么，就拒绝市场的诱惑吧，只有这样，你才有可能成功。
（2）不担心经济形势
投资人常犯的一个错误是：时常以一个经济上的假设作为起点，然后在这个完美的设计中选择股票来巧妙地配合它。巴菲特认为这种做法是极其无用和愚蠢的。首先，没有人具备预测经济趋势的能力，同样对股票市场也无法预测。其次，如果投资人选择的股票会在某一特定的经济环境里获益，他们就会不可避免地面临变动与投机。不管他们是否有能力正确预知经济走势，他们的投资组合将视下一波经济状况来决定其报酬。巴菲特自己就较喜欢购买在任何经济形势中都有机会获利的企业的股票。
（3）买下一个公司，而不是股票
如果你将有一次机会选择投资哪一家公司，一旦你做出抉择，就无法更改，而且你必须持有这家公司股权10年，最后，由于拥有该公司的所有权而产生的财富，将会随着你结束股份持有而归于你的名下。现在你打算做何考虑？如果把此测验交给巴菲特，他会非常系统地按照自己投资的“金定律”，向自己提出一些问题。这样他就可以准确地判断是否投资某家企业。
（4）管理企业的投资组合
既然你是企业主而不仅仅是股东，那么你的投资组合将会改变。因为你不再只以价格的改变或比较普通股每年的价格变化来衡量你的成功与否。你有选择最好企业的自由。没有法律规定你必须在你的投资组合中投资每项主要产业，你也没有必要在你的投资组合中包括20、30或40种股票以达到分散化投资。如果企业主只愿意拥有10家不同的企业，普通股股东也一样能做到。
巴菲特的投资“金定律”使他成为股市和投资者中的佼佼者，以及常胜不败的大赢家。当然，每个人的投资理念和实际情况都各不相同，巴菲特的投资定律也并不一定适合中国国情，但股市无国界，理论是相通的。我们不必按部就班，却可以从中借鉴经验，以使我们的投资更安全有效。